开云龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2 收入阔别同比+4.31%、+1.05%，分产物 看，液态奶出卖受消费弱苏醒影响展现承压；奶粉及奶成品、冷饮展现亮眼， 整体看 23H1、23Q2 的液态奶/奶粉及奶成品/冷饮收入增速阔别为 -1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。

　　奶粉：贝因美：23H1、23Q2 收入阔别同比-1.72%、+3.04%。23H1 的奶粉类 /米粉类/其他类收入增速阔别为-0.80%/+170.29%/-12.85%。此中米粉类营收 延长要紧系定造米粉订单量延长较多所致。

　　奶酪：妙可蓝多：23H1 毛利率同比-3.32pct 至 33.0%，咱们以为要紧系原材 料本钱压力所致。

　　奶粉：贝因美：23H1 毛利率同比-0.05pct 至 43.79%，咱们以为要紧系产物销 售扣头及原原料本钱上涨等原故所致；23Q2 毛利率同比+1.56pct 至 44.37%。

　　龙头乳企：伊利股份：23H1 归母净利率同比-0.14pct 至 7.73%，咱们以为主 要系毛利率下滑所致；23Q2 归母净利率同比+0.15pct 至 7.06%。

　　奶粉：贝因美：23H1 归母净利率同比+0.15pct 至 3.21%；23Q2 归母净利率 同比+1.62pct 至 4.85%，咱们以为要紧系毛利率上行及用度率下调所致。

　　能量饮料、乳成品、奶茶子行业流露强劲苏醒态势，植物卵白饮料苏醒相对较弱。 分子行业来看，23H1 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮料细分板块营收阔别同比增 长 27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。另表 23Q2 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮 料细分板块营收阔别同比延长 29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，此中奶茶饮料收入延长 较疾。 （1）能量饮料子板块：23H1 东鹏收入同比延长 27.24%至 54.60 亿元，此中 23Q2 营收同比延长 29.96%至 29.69 亿元。要紧系跟着职员活动的活泼、消费场景苏醒所致。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 营收同比延长 0.06%至 7.01 亿元，另表 23Q2 营收同比-0.94%至 3.56 亿元，营收有所承压。均瑶矫健 23H1 营收同比延长 62.50%至 8.79 亿元，要紧系跟着宏观经济回暖下游消费需求减少，受益于独家专利技巧、新产物、 线上新渠道开云、新营业开展趋向优秀，此中 23Q2 营收同比延长 47.92%至 4.34 亿元； （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 营收同比延长 2.16%至 14.94 亿元， 此中 23Q2 营收同比延长 2.41%至 3.53 亿元。养元饮品 23H1 营收同比+9.18%至 30.02 亿元，要紧系 2023 年市集需求取得有用光复，此中 23Q2 出卖额同比+10.24%至 7.73 亿元。高兴家 23H1 营收同比减少 30.86%至 9.12 亿元，要紧系公司要紧产物椰子汁和 生果罐头开业收入延长，此中 23Q2 出卖额同比减少 17.13%至 3.95 亿元。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 营收同比+36.26%至 11.71 亿元，要紧系销量 上升所致，此中 23Q2 出卖额同比延长 35.19%至 4.92 亿元。佳禾食物 23H1 营收同比 +38.09%至 13.27 亿元，要紧系下游消费苏醒，粉末油脂、咖啡、植物基等产物销量增 加所致；此中 23Q2 营收同比减少 56.33%至 6.86 亿元。

　　咱们以为，上游原原料&包材价钱对软饮料企业毛利率变革有着首要影响，上游原 原料价钱变革普通流露上涨趋向，导致较多公司毛利率承压。 （1）PET 价钱正在 2022 年流露上涨的趋向，2023 上半年 PET 价钱同比低重 14.21%， 23Q2 PET 价钱同比低重 17.25%开云。 （2）白砂糖价钱 2023 年以还具体流露上升趋向，2023H1 白砂糖价钱同比上升 11.76%，2023Q2 白砂糖价钱同比上涨 19.70%。 （3）奶粉价钱，凭据 Global Dairy Trade，2023H1 全脂奶粉价钱同比-35.35%。 23Q2 全脂奶粉均匀价钱到达 2721.67 美元/吨，同比-36.63% （4）瓦楞纸价钱变革流露低重趋向，2023H1 价钱同比上升 19.35%，23Q2 瓦楞 纸价钱同比低重 17.60%。

　　23H1 软饮料板块上市企业（A 股）告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率阔别 -1.07pct/-0.34pct 至 6.42%/5.68%。 （1）能量饮料子板块：东鹏饮料 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率 同比-0.31pct/-0.58pct 至 6.89%/7.55%。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -3.43pct/-0.50pct 至 1.97%/4.32%,要紧系公司裁汰告白费进入所致。均瑶矫健 23H1 广 告传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-3.99pct/-0.12pct 至 4.90%/4.30%。 （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比-1.04pct/+0.03pct 至 9.74%/4.53%。养元饮品 23H1 告白传布用度率/出卖职员 职工薪酬用度率同比-4.92pct/-0.08pct 至 5.88%/2.06%，要紧系公司裁汰告白费进入所 致。高兴家 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-0.88pct/+0.97pct 至 1.09%/7.76%，要紧系人为本钱上涨以及公司为了爱护终端市集减少理货员所致。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比+1.03pct/-3.10pct 至 16.19%/12.52%，要紧系市集增加费、告白进入减少所致。佳禾 食物 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比+0.13pct/-1.02pct 至 0.38%/1.63%。

　　单品型公司功绩展现妥当，渠道型公司内部功绩分歧。分分别贸易模子来看，23H1 单品型公司/渠道型公司营收阔别同比延长+11.62%/-13.14%，此中 23Q2 营收阔别同比 延长+17.83%/-2.53%，23H1 单品型公司较渠道型公司具体展现更为妥当，而 23Q2 渠 道型公司展现有彰彰刷新。 （1）单品型公司：劲仔食物和甘源食物营收延长较疾，洽洽、西麦食物营收稳步 延长。23 年 H1 洽洽食物/劲仔食物/甘源食物/西麦食物/有友食物营收阔别同比延长 +0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，此中 23Q2 营收阔别同比延长 +8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。此中洽洽食物收入延长要紧系量贩零食 渠道的渗入和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食物要紧系一连开垦及优化经销 商、落实终端市集装备、新产物增加以及新媒体平台收入延长所致；甘源食物要紧系公 司一连优化产物布局，同步促进线上和线下渠道发张启示了新的功绩延长点所致。 （2）渠道型公司：盐津铺子营收延长较疾，三只松鼠营收大幅低重。23H1 年来 伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收阔别同比延长 -8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品铺子营收消重要紧系受市集及平台变革影响， 公司线上渠道开业收入低重；盐津铺子营收上涨要紧系公司聚焦七大中心品类，多个渠 道、多个品类实行神速开展。此中 23Q2 营收阔别同比延长 -10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。

　　咱们以为，上游原原料&包材价钱对软饮料企业毛利率变革有着首要影响，上游原 原料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸价钱一连下行趋向，幼麦价钱坚持安稳态势。 （1）棕榈油价钱变革：2023H1 棕榈油均匀价钱为 7810 元/吨，较 2022 年同期降 低 40.97%，但 23Q2 棕榈油均匀价钱为 7580.53 元/吨，较 22 年同期低重 47.71%。 （2）幼麦价钱变革：2023H1幼麦均匀价钱为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%， 但 23Q2 幼麦均匀价钱为 2803.10 元/吨，较 2022 年同期延长 13.40%。 （3）白砂糖价钱变革：2023H1 白砂糖均匀价钱为 6501.79 元/吨，较 2022 年同期 低重 11.58%，另表 23Q2 均匀价钱为 7062.93 元/吨，较 22 年同期延长-16.21%。 （4）瓦楞纸价钱变革：2023 年 H1 瓦楞纸均匀价钱为 3623.71 元/吨，较 2021 年 同期低重-16.22%，另表 23Q1 均匀价钱为 3512.30 元/吨，较 22 年同期低重 21.37%。

　　上半年告白传布费的优秀管造是用度率消重要紧身分。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率阔别同比变革-2.26pct/+0.12pct 至 6.09%/5.14%。 （1）单品型子板块：正好食物 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比变革+0.51pct/-0.02pct/至 5.03%/3.47%。劲仔食物 23H1 告白传布用度率/出卖职员职 工薪酬用度率同比变革+0.25pct/-0.56pct/至 6.07%/3.94%，要紧系产物增加及品牌进入 减少，电商平台开业收入减少，增加任事用度减少所致。甘源食物 23H1 告白传布用度 率/出卖职员职工薪酬用度率同比-1.63pct/-1.54pct/至 4.26%/5.18%食品，要紧系 23H1 告白 费裁汰所致。西麦食物 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -2.86pct/-1.08pct/至 14.19%/11.79%。有友食物 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪 酬用度率同比变革+1.02pct/-0.4pct/至 7.12%/2.07%，要紧系 23H1 品牌增加用度减少 所致。 （2）渠道型子板块：来伊份 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 变革-0.32pct/+0.47pct 至 4.13%/10.33%，要紧系公司平台任事用度消重以及职员布局 的调节对应的人力本钱消重所致。良品铺子 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比变革-2.14pct/+0.9pct 至 5.35%/4.1%，要紧系线上渠道收入低重，对应用度投 放低重开云。三只松鼠 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-5.1pct/-0.24pct 至 10.61%/2.85%，本期出卖用度裁汰较大，要紧系平台及增加用度裁汰所致。盐津铺 子 23H1 告白传布用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比变革+0.4pct/-3.15pct 至 1.98%/6.32%，要紧系跟着公司营业开展和周围减少，渠道布局占比爆发较大变革食品，导 致出卖用度相应同向幼幅减少。

　　（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率擢升较疾，三只松鼠归母净利 率承压。23H1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率阔别同比变革 -2.20pct/0.80pct/3.31pct/2.32pct 至 2.58%/4.75%/5.31%/12.97%；23Q2 阔别同比变革 -3.68pct/-2.60pct/3.90pct/2.78pct 至-1.88%/2.54%/-3.84%/13.40%。来伊份归母净利润 率消重要紧系特定渠道的团购营业收入大幅裁汰及线上电商的一面营业出卖收入裁汰所 致；三只松鼠归母净利率上升要紧系产物慢慢修筑“全品类+全渠道”筹办才能，动员 功绩实行可一连延长。

　　板块预收账款/合同欠债环比擢升显透露优秀下游需求。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）具体合同欠债/预收账款 8.18 亿元，同比消重 14.04%，此中单品型公司/渠 道型公司合同欠债/预收账款阔别同比消重 5.33%/17.98%。 另表 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）具体合同欠债/预收账款 9394.94 万元， 同比消重 180.88%，此中单品型公司/渠道型公司合同欠债/预收账款阔别同比消重 106.12%/400.64%。咱们以为具体板块合同欠债/预收账款环比消重显透露下游渠道仍需 开垦扩张的需求。 板块具体筹办性净现金流展现坚固。23H1 息闲食物板块上市企业（A 股）筹办性 净现金流为 17.25 亿元，同比减少 5.80%；此中单品型公司/渠道型公司筹办性净现金流 阔别同比变革-27.84%/+24.09%至 4.15/13.11 亿元。 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）筹办性净现金流 11.29 亿元，同比延长 23.39%； 此中单品型公司/渠道型公司筹办性净现金流阔别同比延长+12.78%/+35.93%至 5.59/5.70 亿元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资创议。如需操纵合联讯息，请参阅讲演原文。）开云食物行业行业专题陈食品诉：满堂苏醒安定赢余有所改良